Paradox och svårigheten att värdera mjukvarubolags vinster

Idag kom Paradox Interactive med en positiv rapport och den så kallade marknaden hoppade till av glädje. Ett litet lagom 4%-hopp. Det här blir därför ett bra tillfälle att diskutera resultatrapporter från mjukvarubolag.

Ett mjukvarubolag har egentligen en väldigt enkel affärsmodell. Dess mjukvaruutvecklare skriver kod som blir produkter som någon senare betalar för.

Lön till programmerare, grafiker och testare ut, försäljningspriset på produkten in. Om man säljer för mer än lönerna så gör man en vinst, annars en förlust. Tyvärr är det inte så det ser ut i bokföringen.

Om vi går till Paradox Interactives årsrapport så läser vi där:

Operating profit amounted to SEK 455.1 (339.8) million, an increase by 34 %.

455 miljoner kronor är riktigt bra, men låt oss gräva oss ner lite i detaljerna. Först resultaträkningen:

Här kan vi läsa att intäkter var 1,1 miljarder, direkta kostnader 400 miljoner och övriga kostnader 300 miljoner. Inget konstigt där. Så låt oss gå vidare till balansräkningen:

Här börjar det finnas oväntade poster. Trots en vinst på 455 miljoner så ökade de likvida tillgångarna med bara 60 miljoner. Vad hände med resten? De totala tillgångarna har trots allt ökat med 410 miljoner. Det som har hänt är att ökningen finns i två immateriella poster:

• Licenser, varumärken och motsvarande: +171 miljoner (+219%).
• Kapitaliserad/aktiverad utveckling: +171 miljoner (+69%).

Med andra ord så består en stor del av vinsten (171 miljoner) i att de varumärken som Paradox äger har blivit mer värdefulla, enligt någon. Bland annat har de köpt varumärken under året så en ökning verkar rimlig, men man måste komma ihåg att värderingen är högst osäker. Överspendering brukar inte skrivas av förrän en ny ledning vill rensa garderoben på skelett.

En annan stor del av vinsten (171 miljoner) kommer från en stor ökning av kapitaliserade/aktiverade utveckling. Det här är ett relativt nytt begrepp där mjukvarubolag kan kalla en utvecklarlön för "investering" (vilket kostar 0 kronor i bokföringen) istället för en kostnad. Så 171 miljoner kronor av utvecklarlöner räknas inte som kostnader i resultaträkningen ovan. Tanken här är att inte "straffa" bolag som jobbar på något under många år (med stora pappersförluster som följd) för att sedan få en extrem vinst när den lyckade produkten går att sälja. Jämför med någon som tillverkar smörknivar. Lagervärdet går upp medan personen sitter hemma och täljer.

Det finns regler för vad som får kallas kapitaliserad/aktiverad utveckling, men reglerna är öppna för tolkningar. Beroende på hur suget företaget är på att skjuta upp kostnader så kan löner tolkas som antingen en kostnad eller en investering.

Speciellt i spelbranschen så kan det slutliga värdet på en produkt vara svårgissad så avskrivningar är troliga, men först om några år. Man kan i en kommentar läsa att avskrivningar under 2018 gjordes med 16 miljoner (så den totala mängden gömd utvecklarlön är 187 miljoner).

Inget jag har beskrivit är i princip olagligt eller oetiskt utan det följer alla regler för hur mjukvarubolag ska/bör rapportera men det betyder att man måste ta alla siffror med en stor nypa salt och speciellt så när det gäller underhållningsprodukter.

Disclaimer: Jag äger inga aktier i Paradox och har inga planer att köpa några men jag uppskattar det företaget tillverkar.

Sammanfattning rapporter och utdelningsförändringar

Då har alla svenska bolag i min portfölj (utom Sectra som tror att året börjar mitt i sommaren) lämnat sina rapporter för 2018 och kommit med rekommendationer om nya utdelningar. Det är blandade besked.

Av 15 bolag så var det 7-8 bra, 5 ok och 2 dåliga. Lite under mina förhoppningar men det ser ändå ut att bli en total utdelningshöjning på ca 16% i år.

Bra

Sandvik höjde utdelningen med 21%, Volvo med 135% (inklusive extrautdelning). Atlas Copco inklusive Epiroc höjde utdelningen med 20% (-44% om man räknar in förra årets extrautdelning) vilket var bra. Speciellt som de brände en massa pengar på att dela upp företaget. Man kan undra hur mycket det hade blivit om de inte fokuserat på att belöna managementkonsulter.

Vi kanske är på baksidan av konjunkturuppgången så att det blir sämre framöver men än så länge gör industribolagen fina vinster. Investor som äger många industribolag höjer utdelningen med 8% vilket kan verka lågt i jämförelse men 8% per år räcker för mig när inflationen är 2%.

Castellum höjer utdelningen med 15%. Bra. ICA höjer med 5% vilket är klart mer än jag förväntar mig av en dagligvaruhandlare. Sist i "bra"-kategorin var Kungsleden med +9%. Fortsätt så.

Ok

Nordea kommer bli en enorm utdelning för mig, men här har jag nya osäkerheter med källskatt och liknande. I euro gick utdelning upp med 1 cent, 1,4%. Inte imponerad över förändringen även om utdelningsnivån fortfarande är hög.

Telias ökning på 3% slår inflationen, knappt, men inte imponerad. Deras före detta ledning lyckades dessutom precis undvika fängelse för mutbrott på en teknikalitet. Jag hoppas att de överklagar och att det visar sig att de trots allt ska in i fängelse.

Bonava behåller samma utdelning som förra året vilket är klart bättre än jag hade förväntat mig. Det ser ut som att Tyskland kompenserar för att det går knackigt i Sverige.

Eolus Vind har samma utdelning som vanligt vilket är helt ok med mig.

Wallenstam höjer utdelningen med 6%. Helt ok och enligt förväntan, men inget speciellt.

Dåligt

Jag visste att NCC skulle bli dåligt, men -50% är värre än jag gissade. Nåja, bra att de inte låter det gå prestige i utdelningar som H&M. För H&M stannade utdelningen på samma belopp som förra året, men de har egentligen inte råd med den så jag vet inte vad de tänker på.

7,5 år med min Roomba - nyckeln till låga kostnader är underhåll

Det har gått ur modet att laga och underhålla saker utan istället så köper de flesta nytt. Det gäller kläder, telefoner, datorer och, antar jag, dammsugare.

Jag är stolt ägare till en 7,5 år gammal Roomba (robotdammsugare) som måste gått många mil och har ett och annat ärr. Hitintills har jag lagat, rengjort och bytt ut de delar som behövt lagas, rengöras eller bytas ut. Då jag funderat på att hoppa på en nyare modell med blinkande lampor, röststyrning, tidsportaler och sånt så dammade jag av robotens bokföringslunta.

Det visade sig att man sparar väldigt mycket pengar på att underhålla något som fungerar jämfört med att köpa nytt varje gång något krånglar.

Just nu ligger robotdammsugaren på en totalkostnad på 7 000 kronor vilket ger en månadskostnad på 76 kronor, eventuellt fallande till 60 om de nya delarna håller den rullande utan fler problem i 1-2 år till.

Hade jag istället köpt en ny robotdammsugare varje gång den behövde en ny del, batteri eller underhåll, vilket var lockande, så hade snittmånadskostnaden varit 200-250, hela tre gånger mer. Det är en stor skillnad och jag tror att man ser liknande skillnader i mycket vi köper nytt istället för att fixa.

För den som är nyfiken så har kostnaderna varit:

Inköp	4 200 kronor
Batteri	700 kronor
Smörjmedel	100 kronor
Ett till batteri	500 kronor
Borstmodul	800 kronor
Och ett batteri till	500 kronor
El	ca 200 kronor (väldigt ungefär)
(hörlurar den åt upp	300 kronor)
Totalt (exkl hörlurar)	ca 7 000 kronor

Till det tillkommer en del tid för att öppna, rengöra och smörja de inre delarna. Hade jag gjort det bättre hade det kanske inte behövts en ny borstmodul, men robotdammsugaren ska också vara en tidsbesparare så man får balansera den biten. Nu har det kanske blivit någon timma per år vilket jag skulle kunnat öka en bit. Det är också möjligt att bättre rengöring hade hållit nere batteriinköpen för batterierna slits mest när de får driva motorer som är svårsnurrade.

Ett användningsområde för de här siffrorna är att bedöma om underhåll är ekonomiskt lönsamt. Om något som kostar 10 månaders underhåll inte förlänger livslängden med 10 månader så kan man lika gärna köpa nytt. Ett batteri för 500 kronor (7 månader) förlänger livslängden (om allt annat håller) med 2-3 år. Enkelt beslut. Men om man måste byta många delar, för tusentals kronor (30 månader) så är frågan om det lönar sig. Kommer prylen leva 30 månader längre tack vare reparationerna, eller kommer något något annat gå sönder inom ett halvår?

Det här ska inte ses som Roomba-reklam. Det finns massor av olika robotdammsugare numera och det mesta som säljs nu är antagligen minst lika bra som den jag har, även om man ska komma ihåg att man får det man betalar för. Min långlivade robotdammsugare var inte billig 2011.

Vindkraft är inte så dumt - utdelning Eolus Vind

För ett par år sedan köpte jag aktier i lilla Eolus Vind, dels för att jag ville ha en ny chansaktie efter att jag lämnat Lundin Mining, dels för att jag ville rida på den jordsräddande vågen, dels för att jag ville vara en av de som försöker rädda planeten. Då trodde jag inte att det skulle bli mitt absolut mest lyckade köp någonsin (än så länge). På 2,5 år har jag en avkastning på +204% och det är inte bara hajpade aktiepriser utan jag har redan fått tillbaka en fjärdedel av inköpspriset i aktieutdelningar.

Senast, det vill säga idag, så kom 1 500 kronor för 2018 (som för Eolus Vind tog slut för många månader sedan). Det är varken mer eller mindre än de senaste två åren. Vinsterna och förlusterna svänger kraftigt från månad till månad beroende på hur många vindkraftverk de byggt och sålt men i genomsnitt har det gått bra.

Den här utdelningen får nog också gå ner i kvarskattspåsen. Det har sina poänger med schablonbeskattat sparande, men det räddar en inte från att behöva räkna ut och spara till sin skatt.

En annan reflektion är att rapporttider är när aktierna slutar följa John och det sker meningsfulla korrigeringar. I mitt fall innebar det att NCC och DowDuPont tappade bortåt 10% av sina aktiepriser medan en hel serie aktier gick upp 5%, som Volvo och Johnson & Johnson. På det stora hela följer jag som vanligt index, möjligtvis lite i underkant just den här veckan.

En halvering och en dubblering gör att onsdagens utdelningsbesked landar i mellanmjölk

Efter att den svenska börsen stängt tisdag så kom NCC överaskande med en tidigarelagd rapport och den är ingen rolig läsning. Det går knackigt och bolaget tycker inte att de kan ge ägarna mer än hälften av vad de gav förra året. NCC har verkligen inte rosat sina aktieägare sedan de delade bolaget.

Desto roligare var att Volvo följde upp med en höjning från 4,25 kronor per aktie till 10 kronor, varav 5 kronor ska ses som en extrautdelning. Den så kallade marknaden reagerade ändå surt och sänkte börskursen. Volvo är ett av mina stora innehav, även om det fallit till plats fem på listan efter alla nedgångar, så utdelningen kommer absolut märkas.

Som det ser ut nu så kommer Volvos utdelning att bli den största jag någonsin fått. De enda som har en chans att konkurrera är Nordea som lämnar sin rapport nästa vecka. Med det jag vet så ser det ut som att mina utdelningar kommer öka cirka 11% 2019 jämfört med 2018. Det är inte mycket jämfört med tidigare ökningar, men det är nästan helt organisk tillväxt.

För övrigt så tänker visst H&M fortsätta dela ut 9,75 kronor per aktie, trots att vinsten är nere på 2,14 kronor per aktie. Intressant. Flytta ut kontanter till familjen Persson så att de kan köpa fler aktier?

Min oväntade januariutdelning!

De bästa presenterna är de oväntade presenterna. I det här fallet så blev jag riktigt glad i Kungsleden. Jag hade glömt, om jag någonsin vetat det, att deras utdelningar inte ligger helt jämt fördelade på året. Istället så kommer de maj, juli, oktober, januari.

Liksom de tidigare gångerna så blev det 660 kronor och jag vet ännu inte hur de kommer göra med utdelningen 2019. Fastighetsbolag tjänar fortfarande gott om pengar och de andra fastighetsbolagen har höjt så kanske gör Kungsleden också det. Annars är Kungsleden mitt osäkraste fastighetsbolagskort (av tre). Det har en lite skakig bakgrund men med en ledning som verkar jobba målmedvetet med att höja kvalitet på bolaget. Tack vara bakgrunden så var aktierna relativt billiga för ett år sedan men sedan dess är det fler än jag som rankat upp dem så nu är de inte så billiga längre.

660 kronor för januari... Det är ett par biobesök. Vad går det för filmer just nu? Eller kanske behöver jag spara lite till ISK-skatten. Om kvarskatten (ISK och annat) blir över 30 000 kronor och man inte vill ha ränta (någon procent i början) så vill Skatteverket ha pengar innan 12 februari. Det kan hända att jag behöver betala över 30 000 kronor...

2018: Minus två procent

Det är 2019 och 2018 är nu blott ett minne. För mig blev det ett passivt år ekonomiskt, med relativt få köp på en börs som inledningsvis var lite väl dyr och avslutningsvis lite väl skakig. Billig och stabil verkar inte existera.

Resultatet för mitt sparande blev en nedgång på två procent från årsskifte till årsskifte. Nedgången från toppen är mycket större, antagligen strax över tio procent.

Jämfört med jämförelseindex som SIXs Portfolios Returns Indexs (SIXPRX) så är min nedgång något bättre då indexet backades 4,4%. Det var amerikanska aktier och fastighetsbolag som höll mig över det indexet, men ännu bättre hade varit att ha allt i en globalfond. Länsförsäkringars Globals Indexnära backade bara 0,8% under 2018. Sett på det hela taget tror jag ändå 2018 var ett år då mitt relativt defensiva sparande klarade sig bättre än många andras sparande.

Balansen i portföljen är ungefär densamma som för ett år sedan. Jag har nu lite för mycket fastigheter jämfört med planen, och chansfonderna är fortfarande för stor del, men inga akuta förändringar behövs.

Största nedgångar

De största nedgångarna i procent var Fords (-25%), s (-21%) och Atlass Copcos (-20%). Volvo och Atlas Copco gick upp orimligt mycket 2017 så det var på sätt och vis väntat. Ford är bara dåligt. Jag hade trott att Hennes & Mauritz skulle vara topp 3, men det var bara den fjärde sämsta investeringen procentuellt sett.

Sett i kronor så var de största nedgångarna Volvo, Sandviks (-10%) och Henness &s Mauritzs (-20%) med DowDuponts (-16%) som bubblare. Där försvann månadslöner i värdering per aktie.

Största uppgångar

Allt var inte dåligt. Jag hade uppgångar också. Procentuellt sett var de bästa aktiena Eoluss Vinds (+61%), Castellums (+26%) och Kungsledens (+22%). Det är lite underligt med så stora uppgångar för fastighetsbolag och fallhöjden är nu yrselframkallande. Eolus Vind har också en större uppgång än jag förstår, men jag tänker inte köpa mer just nu så det är ok.

I kronor så räckte inte Eolus Vinds enorma uppgång för topplistan utan den fylls av Castellum, SPPs Aktiefonds USA (+4%) och Cocas Colas (+17%). Att kronan fortsätter att vara svag betyder att vi svenskar blir fattiga ute i världen, men det får våra utländska innehav att glänsa desto mer jämförelsevis.

En sak att tänka på när man jämför procent är att minusprocent är värre än plusprocent är bra. -100% är allt man har. +100% är bara en dubbling. Så det kommer att behövas många plusprocent för fordonsföretagen och industriföretagen att komma upp igen.

2019

Jag har inga stora planer för 2019 utan jag kommer framförallt reagera på vad som händer. Får jag en bonus på jobbet? Om inte så blir det knapert med inköp för ett tag. Kommer det mer nedgångar på priset på aktier? Då måste jag fundera på att flytta pengar från andra ställen och köpa aktier som oförtjänt dragits med. Går priserna upp igen?

Kommer "skämt"-teckningen nedan att förbli bara ett skämt?

Gott Nytt År

Till sist, men absolut inte minst, så vill jag önska alla er läsare ett Gott Nytt År!

Jag hoppas att ni hade bra 2018, och att 2019 kommer fylld med äventyr (och inte bara för rikedom.blogg.se ). Jag ser fram emot att höra vilka planer ni har!

Slutet på utdelningsåret 2018

Med de fyra sista utdelningarna från USA kan jag sammanfatta året som en fantastisk ökning och jag nådde en viktig milstolpe i 50% täckning av min budget endast med utdelningar. Ökningen av utdelningarna blev till sist 32,7%. Skulle man roa sig med att extrapolera linjärt så skulle jag nå full budgettäckning om 3 år, vilket inte kommer hända. Det som kommer förhindra det är dels att konjunkturen håller på att försvagas så lägre utdelningar, och dels att jag procentuellt sett investerar mindre och mindre. Det är lättare att dubbla en 4-siffrig portfölj än en 6-siffrig.

Ford

Decembers första utdelning kom från Ford. På ett år har börsvärdet på Ford minskat med en fjärdedel, vilket inte är förvånande när det verkar som att de inte har några konstruktiva framtidsplaner alls. De kommer säkert fortsätta sälja minilastbilar till feta amerikaner, men är det verkligen en framtidsbransch? Utdelningen var i alla fall den förväntade. 1 341,55 kronor, vilket är en ökning på 7% på ett år, räknat i vår numera svagare krona (7% på ett år). Jämfört med förra kvartalet var det en minskning med 1%, då kronan förstärkts lika mycket.

Johnson & Johnson

Talkpuder, talkpuder, talkpuder. Allt som skrivs om Johnson & Johnson handlar om det talkpuder som kanske bidragit till cancer. Amerikanska advokater tjänar miljoner eller miljarder på det här. Johnson & Johnsons aktieägare får dock se aktiepriset dala. Så finns det några börsnoterade juristfirmor?

Utdelningen i december blev 1 642,23 kronor, vilket är 16% mer än för ett år sedan tack vare 8% högre dollarkurs och 7% högre utdelning per aktie. Jämfört med förra kvartalet så är det 1% mer tack vare 1% högre dollarkurs.

Coca Cola

Julmust! Jag insåg precis att jag inte alls druckit tillräckligt mycket julmust. Hur mycket julmust får man för Coca Colas decemberutdelning på 1 235,63 kronor? 200 liter? Det var i alla fall 13% mer än för ett år sedan. 7% tack vare en högre dollarkurs, 5% tack vare höjd utdelning per aktie. Liksom för Johnson & Johnson så har dollarkursen gett en ökning på 1% jämfört med för ettt kvartal sedan.

DowDuPont

Jag tycker inte om sänkta utdelningar men nu har det gått ett år sedan sänkningen så nu syns den inte längre i mina jämförelse. Decemberutdelningen blev 861,62 kronor, 7% mer än för ett år sedan tack vara, du gissar rätt, 7% högre dollarkurs. Samma utdelning som förra kvartalet.

En positiv detalj här är att DowDuPont rankades som mest etiska/vänliga kemibolaget i USA. Så bästa bland bad guys!

Allt som allt

Totalt blev det över 5 000 kronor vilket inte riktigt räcker till julklappar och presenter, men det är i alla fall en bit på väg. 200 liter julmust borde dessutom räcka i ett par år.

Nästa utdelningsrapport blir i början av februari då Eolus Vind inleder utdelningsåret för mig.