En ny titt på SpaceX - fallande aktiekurs, uthyrda serverhallar

Det är nu nästan två månader sedan SpaceX börsintroduktion den 12 juni och med tanke på all debatt innan är det värt att ta en ny titt.

SpaceX är ett bolag med tre delar. Det är raketdelen, det är satellit-Internet, Starlink, och det är Twitter/AI. Raketdelen är det som de flesta associerar med SpaceX men det är inte där aktievärdet finns, alls.

Generisk serverhall i Loudon County, Virginia. Foto: Hugh Kenny.

Som alla konglomerat får man värdera delarna var för sig och när analytiker och SpaceX själva gjorde det var allt värde i Twitter/AI-delen. Inte för att de tjänade pengar utan för att "AI" är så hett just nu.

Företaget och de banker som hjälpte till med börsintroduktionen tänkte sig att sälja 556 miljoner aktier för 135 amerikanska dollar styck. Det skulle motsvara 5% av aktierna i SpaceX för cirka 720 miljarder kronor. Det visade sig att de utan problem kunde sälja så många aktier till det priset.

Dagarna efter börsintroduktionen sköt priset upp som en raket och nådde den 16 juni så högt som 225 dollar, en uppgång med 67% mot introduktionspriset.

Sedan dess har börskursen stadigt dalat och nådde 104 dollar, 23% under börsintroduktionspriset, i måndags.

En del indexfonder har plockat in SpaceX-aktier på vägen. Nasdaq-100-indexet lade till aktien den 2 juli. Sedan dess har aktien sjunkit från 160 dollar till cirka 110 dollar.

Blankningen har också ökat kraftigt. Det är många som satsar pengar på att börskursen kommer att fortsätta falla.

Igår tisdag fick SpaceX en chans att visa marknaden, för första gången, att det är ett bolag som har framtiden för sig, och att den framtiden motiverar ett börsvärde på 10-20 biljoner kronor.

Raketdelen

Raketdelen är företagets ursprung och har de senaste 10 åren varit världsledande i satellituppskjutningar. Trots det gör man ingen ekonomisk vinst, mestadels för att alla pengar man får in går åt till att utveckla nästa generation raketer. Jag har också misstankar om att man ger Starlink subventionerade uppskjutningar, eller åtminstone uppskjutningar under marknadspris.

I gårdagens rapport berättade man att man under det andra kvartalet gjort 10 satellituppskjutningar åt kunder, och 28 åt Starlink. 10 är många för ett kvartal för alla utom SpaceX. För SpaceX är det normalt. Totalt fick man in 9,2 miljarder kronor. I en tidigare artikel jämförde jag dem i storlek med det svenska bolaget Trelleborg och det är fortfarande en balanserad jämförelse för omsättningen.

Omsättningen skulle ha kunnat resultera i en vinst på 2-5 miljarder kronor om det var allt de gjorde, men SpaceX spenderade också cirka 10 miljarder kronor på att bygga ut och utveckla nästa generations raket och 1,7 miljarder på "Share-based compensation" (??) så avdelningen rapporterade istället en förlust på 5,2 miljarder kronor.

Ska man hitta trender är det att investeringarna ökar snabbt, medan resten av verksamheten står och stampar vilket ger ökande förluster. Jag tror ändå att ägare och anställda är optimistiska då de gör tydliga framsteg mot en jätteraket vars storlek inte synts sedan månlandningarna.

Starlink-delen

Starlink är SpaceX kassako. Man skjuter upp hundratals satelliter varje kvartal som tillsammans bildar ett nät av ihopkopplade noder cirka 55 mil över jordens yta (flygplan flyger 1 mil upp, rymdstationen ISS är 25 mil upp). De är inte tillräckligt högt upp för att fortsätta i omlopp speciellt länge utan efter några år störtar de ner och ersätts med nyare modeller.

Det fanns satellit-Internet innan Starlink, men med så många satelliter på så låg höjd, bara några få millisekunder bort för en radiovåg, blir kvaliteten mycket bättre än tidigare konkurrenter.

Det senaste kvartalet har antalet kunder ökat med 1,7 miljoner och intäkter per kund har slutat falla och ligger kvar på 630 kronor per månad. Det är siffror att vara nöjd med men kanske inte riktigt är så bra som SpaceX huvudägare påstått.

Under kvartalet fick Starlink in 46 miljarder kronor, 24 miljarder från konsumenter och resten från företag och stater. Det går inte riktigt ihop med 12 miljoner kunder som i snitt ger 630 kronor per månad vilket blir 22,7 miljarder kronor. Uppenbarligen ligger företags/stats-delen utanför men även utan det är det en skillnad. Engångsavgifter kanske.

Den rekordstora omsättningen gav avdelningen en rekordstor kvartalsvinst på 15,7 miljarder kronor. Mycket bra och en kraftig ökning. Jämför man med svenska bolag är det som Volvo och Sandvik tillsammans.

Det jag fortfarande inte vet är om Starlink betalar marknadsmässiga priser för sina uppskjutningar eller om de är subventionerade av raketdelen.

Twitter och AI

Den tredje avdelningen är den kontroversiella och den som ska motivera ett skyhögt börsvärde. Det är Twitter men framförallt är det "AI".

Twitter rapporterar reklamintäkter på 3,5 miljarder kronor vilket är en kraftig minskning mot förra året. Jag tror ingen bryr sig.

"AI"-intäkterna ökade från 4,5 miljarder kronor till 21 miljarder kronor. En massiv ökning. Det minskade kvartalsförlusten för "AI" till 12 miljarder kronor.

Men vad är "AI"-intäkterna? Vem betalar något till SpaceX för "AI"? De är inte ledande på LLM utan där pratar man om Anthropic, OpenAI och Google, och den exponering de får är via Twitter där "AI"-grok mest uppmärksammats för sin förmåga att generera olaglig pornografi. Inget av det drar in pengar.

Intäkterna är istället från att hyra ut serverhallar. De, till skillnad från mer framgångsrika konkurrenter, har byggt mer datacenter än de behöver och de hyr nu ut dem. Man säger att man skrivit kontrakt på uthyrningar värda 133 miljarder kronor. Under hur lång tid vet man inte. Anthropic har tydligen 90 dagars uppsägningstid, och fick ett rabatterat introduktionspris.

SpaceX fortsätter dock att bygga. Man har gjort "AI"-investeringar på 150 miljarder kronor under kvartalet.

Tillsammans

Totalt rapporterar SpaceX en förlust på "bara" 5 miljarder kronor.

Tittar man på kassaflödet istället för resultatet har man fått in 33 miljarder kronor från verksamheten, men spenderat 328 miljarder kronor på ... saker. Kassan innehåller 882 miljarder kronor efter nyemissionen och efter att ha gett ut en obligation på 238 miljoner kronor så att man kan fortsätta spendera lika mycket till nästa vår innan alla pengar är slut.

Det är extremt svårt att bedöma SpaceX både som bolag och som aktie. Jag är övertygad om att det är 80-90% luft i aktiepriset, men vi har sett på Tesla att aktiepriser kan vara uppblåsta i åratal utan problem.

Framtiden

Jag kan inte förutse framtiden, men inget tyder på att SpaceX huvudägare tänker bromsa in. Hela hans persona är grandiosa löften som får människor att slänga pengar efter honom och om han slutar lova brett kommer nog allt kollapsa.

När jag ser enorma investeringar tänker jag också på Fords elbilssatsning som nyligen skrevs ned med 100-200 miljarder kronor. Det var mycket där som inte "kostade" i bokföringen förrän man gav upp. Det är samma sak med många investeringar. Man bygger "tillgångar" som inte värderas till noll förrän de värderas till noll.

Det finns rykten om att Teslas och SpaceX huvudägare (en och samma person) vill slå ihop de två bolagen. Enligt Wall Street Journal har Tesla gett ledningen i uppdrag att separera den stora Kina-delen eftersom de amerikanska myndigheterna aldrig skulle acceptera Kina i samma företag som skjuter upp spionsatelliter åt USA.