Q4-rapporter och utdelningar: Billerud och snabbt om Paradox och Electrolux

Billerud - fredag morgon

Aj, Q4-rapporten är plågsam läsning. Kraftigt minskad försäljning, starkare krona, det mesta ser illa ut. Aktien rasade 15% direkt när börsen öppnade och fortsatte sedan falla.

Trots allt så rapporterar företaget en vinst på 304 miljoner kronor för kvartalet (806 Q4 2024) och 711 miljoner kronor för hela 2025 (1,7 miljarder för 2024). Utdelningen föreslås bli 2 kronor per aktie, en minskning från 3,75 förra året.

Kvartalsvinsten för Q4 kan delas upp i en modest vinst i USA och en förlust i Europa. VD:n, Ivar Vatne, förklarar förlusten i Europa med överproduktion, och svag efterfrågan, men jag kan inte tro att produktionen plötsligt ökat så mycket eller efterfrågan rasat så mycket så snabbt.

I förklaringar kan man nästan alltid dyka ner till en djupare nivå och de här förklaringarna är väldigt ytliga. Varför sjunker efterfrågan? Varför ökar konkurrensen? Varför väljer kunder konkurrerande papper och kartong? Om VD:n har svaren på de här frågorna så håller han dem till sig själv.

I Europa har omsättningen sjunkit mer än 20%, och det gäller alla kategorier:

• Vätskekartong: -26%
• Containerboard: -17%
• Kraft och specialpapper: -24%
• Säckpapper: -17%
• Förpackningskartong: -37%
• Avsalumassa: -15%

Även i USA har omsättningen sjunkit (-14%) men en stor del av det är den försvagade dollarn. Rapporten säger att tullar har gett det amerikanska bruket en konkurrensfördel, men varför har i så fall inte volymerna ökat, för de verkar inte ha ökat?

För framtiden säger man att man hoppas på billigare massaved då stormar har vräkt omkull en massa träd i Skandinavien, men jag är inte imponerad av den planen. Besparingsprogram pågår naturligtvis, som alltid, men varför säljer man inte mer? Vad är fel med Billeruds pappersprodukter i kundernas ögon?

I bakhuvudet snurrar funderingar på om ledningen gjort något väldigt korkat. Till exempel höjt priser utöver vad kunderna vill betala och sedan tvingats rea ut lager i panik. Naturligtvis säger rapporten inget om sånt. Jag har letat efter alternativa, neutrala, förklaringar, men alla artiklar hänvisar direkt eller indirekt till Billeruds egna rapporter.

Utdelningen fortsätter med sin långsiktigt sjunkande trend.

Figur: Billerud utdelning 10 år

Figur: Billerud utdelning 10 år inflationsjusterad

Jag hade en utdelningsgissning som jag visste var optimistisk, men jag hade inte anat att Q4 skulle vara riktigt så här dålig. Det här sänker nu min totala utdelningsprognos för 2026 till -5,1% jämfört med 2025. Inte bra. Bortsett från röran med utdelningar under pandemin har jag inte haft sänkta utdelningar sedan 2010 och jag funderar nu på om det är något jag borde göra för att förhindra nedgången.

Övrigt

Andra rapporter eller företag jag kastat ett öga på och vill kommentera.

Electrolux

Electrolux är ett av Investors företag, men efter en långvarig svacka, eller vad man nu ska kalla det, så är det inte en stor del av Investor. Ändock, när Electrolux för en gångs skull kommer med en överraskande positiv rapport så vill jag uppmärksamma dem.

I ärlighetens namn så är det inte bara guld och gröna skogar. Omsättningen har minskat men det är på grund av dollarn och man har faktiskt sålt mer än för ett år sedan och man gör en tydlig vinst både för kvartalet och för helåret.

I USA gör man en förlust och inte bara för att dollarn fallit. Electrolux produkter har små marginaler och Trumps importtullar räckte för att göra en liten vinst till en förlust. Jag undrar om Electrolux är ett av företagen som kan få tillbaka tullpengar om högsta domstolen bekräftar att många av Trumps tullar är olagliga då det är kongressen som sätter tullar, inte presidenten. Det beror på vad domstolen säger och vem som har betalat tullarna.

Börsen blev glad, överdrivet glad enligt vissa, och aktiepriset steg med 15%. En del av det kan vara att aktiepriset varit rätt nedpressat av pessimism om framtiden.

Företaget föreslår att inga pengar ska delas ut vilket är rimligt då Electrolux lider av för hög belåning. Företaget behöver vinstpengarna till att minska lånen och då blir det inget över.

Paradox Interactive

Paradox, den svenska speltillverkaren med rötterna i svenska strategibrädspel och rollspel, har inte haft ett bra år. Deras största satsning för året, kanske någonsin, Vampire: The Masquerade - Bloodlines 2, blev tydligen inte ett bra spel och uppskattades inte av spelarna. Det är en risk med kreativ verksamhet, ibland funkar det inte. Jag kommer ihåg originalspelet från 2004, och att jag verkligen uppskattade det, så det är tråkigt att de slarvat bort möjligheten att göra något bra för 2025.

I Q4-rapporten skriver man ner värdet på Vampire: The Masquerade - Bloodlines 2 med 700 miljoner kronor och får därmed en kvartalsförlust på 201 miljoner kronor. Vinsten för hela 2025 blir 125 miljoner, eller 1,18 kronor per aktie.

När Paradox introducerades på börsen tyckte jag aktiepriset på 33 kronor var för högt, och sedan tiodubblades det så det var en miss. Nu har aktiepriset mer än halverats från toppen, men jag vet inte om det är billigt för det. Jag tror att jag är för riskavers. Jag borde sett att en tjugoprocentig chans till en jättehit, som Cities: Skylines, var nog för att motivera ett betydligt högre pris.

Sedan finns det ibland folk som gör det motsatta felet. Efter några bra spelsläpp så får företaget en värdering som antar att företaget aldrig kommer misslyckas. Alla kreativa bolag misslyckas regelbundet, även jättar som Disney. Ibland misslyckas de väldigt ofta, som franska Ubisoft. Paradox har de senaste åren misslyckats med Imperium, Cities: Skylines 2 och nu vampyrspelet. Sånt händer. De har också lyckats med andra spel och de har en trogen skara användare som köper allt de släpper i en viss serie.

Så kanske dagens värdering är rimlig.

Snabblänkar till avsnitten: Billerud — Electrolux — Paradox