SBB:s Q4-rapport - Vägen hem är mycket lång...

SBB fortsätter sin resa och Q4-rapporten hade inga stora överraskningar. Det är fortfarande en bra bit kvar. De behöver betala av obligationer på runt 6 miljarder per år framöver och de har fortfarande ingen tillgång till billiga pengar så det kan bli svårt.

Rapporten är full av siffror som man kan vända på åt alla möjliga håll. Börsen reagerade svagt negativt.

Ett av löftena från den nya VD:n för ett par år sedan var att göra företagsstruktur, bokföring och redovisning mycket tydligare. Delvis har han lyckats med det, men delvis är det fortfarande komplicerat och fortfarande svårtolkat.

Här är en bild jag gjorde för en artikel före jul.

Planen från SBB:s sida har varit att skapa fungerande dotterbolag så att de till slut kan rädda moderbolaget. De har nu Sveafastigheter med bostäder, Nordiqus med utbildningsfastigheter och norska PPI med samhällsfastigheter. De äger mellan en tredjedel och två tredjedelar av vart och ett av bolagen.

SBB har kvar en del fastigheter själv, som de nu lagt i en avdelning "SBB Utveckling". Enligt rapporten handlar det om fastigheter som idag inte går att sälja eller driva utan betydande investeringar. Man skriver att man planerar att genomföra investeringarna och sedan sälja efterhand, förhoppningsvis till en vinst.

Administrationskostnaderna har varit extremt höga och måste ner rejält. Med tanke på det är de 200 miljoner i central administration de rapporterar för Q4 alldeles för högt. Tre eller fyra gånger vad jag tycker är rimligt jämfört med andra bolag. Man kan dock läsa att där ingår straffavgiften på 80 miljoner för att SBB for med osanning i 2021-rapporten. Det var på den tiden Ilija Batljan var VD så det är surt för dagens VD. SBB säger att man tänker överklaga, men det kommer kosta ännu mer i administration. Advokater tar bra betalt.

Resultaträkningen är intressant, positiv, och bekymrande.

På sista raden rapporterar man ett Q4-resultat på -3,9 miljarder kronor. Av det är -4,6 miljarder kronor "avvecklad verksamhet" och handlar om nedskrivningar och reaförluster man gjorde när man sålde fastigheter till PPI.

Utan "avvecklad verksamhet" är det en vinst på 700 miljoner kronor, men i den vinsten ingår engångshändelser som att de tjänade 740 miljoner på att köpa tillbaka obligationer under nominellt värde och 390 miljoner kronor på att den svenska kronan blivit starkare gentemot euron. SBB har stora lån i euro.

Bortse från de två engångshändelserna och det hade ändå varit en förlust.

Varför är det fortfarande en förlust? Jo, man har gjort nedskrivningar av fastigheter på 300 miljoner kronor, man har väldigt höga räntekostnader och man har enorma administrationskostnader.

Administrationskostnaderna jobbar man med. Straffavgiften var en engångshändelse. Man har "fackliga förhandlingar" för att flytta över människor till PPI. Om det sedan minskar kostnaderna eller bara flyttar dem vet jag inte.

Företag på obestånd tycker om att presentera "Intjäningsförmåga" och så också SBB. Det handlar om ett hypotetiskt scenario där inget negativt händer.

SBB säger att de i så fall skulle ha en årlig vinst på 1,6 miljarder i koncernen, vilket, efter att man betalar hybridobligationsägarna, skulle ge en vinst per stamaktie (A, B och D) på 60 öre.

Om man antar att SBB tänker betala sina D-aktieägare den normala utdelningen på 2 kronor per år så försvinner cirka 300 miljoner kronor till och kvar blir det 45 öre per stamaktie.

Det låter antagligen rätt ok för en aktie som idag kostar 4,06 kronor på börsen, men det är alltså i en hypotetisk värld utan negativa förändringar.

Framöver behöver SBB hantera återbetalningar av obligationer på cirka 6 miljarder per år. Det är inte lätt att göra med en vinst på 1 miljard. Om man lånar pengar kommer det att bli till mycket högre räntor, vilket kommer äta av intjäningsförmågan. Om man säljer av för att betala skulderna så kommer det också äta av intjäningsförmågan.

SBB och dess aktieägare har fortfarande långt att vandra.

Det kan förstås hända positiva saker. Man kan få en värdestegring på fastigheter, dotterbolagen kan göra affärer som ökar vinsten, räntorna kan sjunka, SBB kan få bättre rating (de ligger i skräpkategorin just nu), administrationskostnaderna kan minska rejält, någon kan gå in med mycket pengar i utbyte mot aktier, och så vidare.

Jag har SBB D-aktier i min "chansportfölj". De är inköpta en bra bit under dagens kurs men tanken var att ha dem som en chansning på att företaget kommer på fötter igen och återupptar utdelningarna. Det kommer inte hända i år. Det kommer inte hända nästa år.