SpaceX och indexfonder

Elon Musk håller på att börsintroducera SpaceX, bolaget med raketer, Starlink, och sedan någon månad även Twitter och Musks "AI"-bolag. För den börsintroduktionen har Musk tänkt sig en värdering på 15-20 biljoner kronor, 15-20 000 miljarder kronor.

Enligt vad som sägs ska några procent, kanske 5%, av bolaget läggas upp på börsen men priset på den senast handlade aktien kommer som vanligt bestämma marknadsvärdet på alla aktier.

Företaget består numera av tre delar:

• Raketer
• Starlink - satellitbaserat Internet
• Twitter och "AI"

Enligt dokumenten som SpaceX lämnat in till amerikanska myndigheter går raketerna med förlust, Starlink med vinst, och Twitter+"AI" med enorma förluster.

Raketer

Raketdelen är världsledande i satellituppskjutningar. SpaceX var först att utveckla ett system där en stor del av raketen är återanvändbar och de var först att få till de skalfördelar masstillverkning innebär av de delar av raketen som inte återanvänds eller måste bytas regelbundet. SpaceX:s raketer har kraftigt pressat priset för satellituppskjutningar och de sitter nu på över 50% av världsmarknaden.

De framgångarna gör att SpaceX drar in 30 miljarder kronor om året från externa kunder (Starlink-delen av SpaceX är raketdelens överlägset största kund men räknas inte in i omsättningen för raketdelen). 30 miljarder skulle räcka till en rätt bra vinst, kanske bortåt 10-15 miljarder om året, men SpaceX lägger just nu mycket pengar på att istället utveckla nästa generation raketer.

Nästa generation raketer är gigantiska monster, av en storlek vi inte sett sedan månuppskjutningarna. De ska bli ännu mer återanvändbara än SpaceX:s nuvarande raket, Falcon 9, vilket har visat sig krångligt, men alla tror att det är görbart. Frågan är bara om de går i drift 2027 eller 2030. De behöver sluta explodera, de behöver landa pålitligt och de behöver fungera igen efter att de landat. Det tog några år att få till det för Falcon 9.

Efter utvecklingskostnaderna rapporterade raketdelen en stor förlust, på tiotals miljarder kronor.

Trots att raketdelen går med förlust är det den stabilaste delen av företaget. De är världsledande och konkurrenter kommer inte ikapp speciellt lätt. Det är dock ingen gigantisk verksamhet. 30 miljarder kronor i omsättning är mindre än Trelleborg AB, som värderas till cirka 90 miljarder kronor.

Starlink

Starlink, satellit-Internet, går med vinst. Antalet kunder är nu knappt 9 miljoner och de betalar runt 800 kronor i månaden i snitt. Det blir mycket pengar av det. Det finns andra företag med satellit-Internet men de har betydligt sämre tjänster då de använder färre satelliter som är längre från jordytan vilket gör uppkopplingen långsammare.

Starlink gör en vinst på bortåt 30 miljarder kronor med en omsättning bortåt 100 miljarder kronor. Det är en kraftig ökning från året innan, vilket kommer från en dubbling av antalet kunder, men en minskning av hur mycket pengar de får in per kund.

Starlinks kostnader består av regelbundna satellituppskjutningar, antagligen till självkostnadspris, för utveckling av satelliter och markutrustning och för kundtjänst av olika slag.

Amazon håller på att utveckla en konkurrent, Leo, tidigare Kuiper, och med sådana vinster hos Starlink kan man förstå det. Om något går med stor vinst dyker konkurrenter upp, det är en naturlag, men än så länge ligger Starlink åratal före.

Vad är en rimlig värdering av Starlink? Bara mellan tummen och pekfingret, säg att den här delen av SpaceX förtjänar ett P/E-tal på 60 då det växer kraftigt och kommer sakna konkurrenter de närmaste åren. Det skulle ge en värdering på 1 800 miljarder kronor.

Twitter och "AI"

Den tredje delen av SpaceX är ny, då SpaceX precis köpte Twitter inklusive "AI" med namnet xAI från Elon Musk. I det köpet värderades raketer+Starlink till cirka 9 biljoner kronor och Twitter+"AI" till cirka 1 biljon.

Twitter+"AI"-delen är minst till omsättning men har i alla fall inkomster på runt 25 miljarder kronor per år. Den går också med en enorm förlust.

Det största bidraget till förlusten kommer från datacenter-byggen. Datacenter som ska köra datorer som svarar på frågor till Grok, Musks AI-bot. Den som "någon" (jag gissar Musk själv) tillfälligt programmerade att sprida desinformation om Sydafrika, Musks före detta hemland.

Hur ska man värdera den här delen? Till att börja med har Twitter krympt och fått fler konkurrenter sedan Musk köpte sajten för 40 miljarder kronor och redan det var en övervärdering. Hur mycket är det värt nu? Vi kan säga 40 miljarder, för det kommer ändå inte spela någon roll i slutändan.

Det betyder att det avgörande är hur "AI" ska värderas, och med "AI" menar vi i första hand stora språkmodeller (LLM) som de som används av Googles Gemini, OpenAI:s ChatGPT, Anthropics Claude med flera. Det är ingen som riktigt vet, men det finns många som är rädda att missa tåget och är beredda att betala mycket. I dokumenten så pekar SpaceX på en potentiell marknad lika stor som USA:s BNP. Är det sant? Hur mycket av den kan i så fall Grok ta, och hur stor vinstmarginal går det att ha? Det vet ingen.

Min uppfattning är att det är i den här delen av SpaceX den största delen av värderingen på 15-20 biljoner kronor ligger, trots värderingarna tidigare i år. De värderingarna gjordes av Musk på en servett för att nå det resultat Musk ville ha.

Med min investeringsfilosofi är Elon Musks värdering fullkomligt orimlig. Som jag ser det måste Twitter+"AI" bli så bra att man kan få en stor marknadsandel och det verkar inte sannolikt. Man måste också lista ut hur man gör vinst på frågor till Grok, och det gör man inte idag, och den potentiella marknaden måste bli verklighet och det verkar inte alls säkert.

Om "AI" är en bubbla som spricker så kommer den här delen kanske bli värd 100 miljarder kronor. Kanske.

Det betyder att jag har en basvärdering av SpaceX på knappt 2 000 miljarder kronor, ungefär 10% av det Musk har tänkt sig. Min slutsats är att pengar instoppade i SpaceX till Musks värdering har en betydande risk att gå back 90%, och rätt liten chans att faktiskt gå upp, i alla fall efter att hype-fasen avtagit.

Det är den potentiella nedgången på 90% som kan bli ett problem för indexfonderna.

Elon Musk

Det finns en faktor till i SpaceX:s värdering: Hur mycket vill man betala för Elon Musk och hans idéer? Jag vill inte betala något för honom som person men det finns många andra som vill. Han har haft en förmåga att prata upp idéer och få folk att slänga pengar på honom, även om glansen falnat lite nu efter en serie misslyckanden och decennielånga förseningar.

Elon Musk har de senaste åren attraherat en motpol bland människor som tidigare ignorerade honom, efter en serie av politiska "feltramp" med konstigt armviftande à la 1939, spridande av desinformation, giriga bonusavtal och försök att använda pengar till att påverka valresultat.

SpaceX har Elon Musk organiserat så att det inte finns någon möjlighet att avlägsna honom från ledarposten i företaget. Hans aktier kommer att ha fler röster per styck. Han kommer att ha 85% av rösterna, kontrollera styrelsen och det är skrivet att bara Musk får sparka VD:n Elon Musk.

Köper man aktier i SpaceX får man aktier i Elon Musk, vare sig man vill eller inte.

Men nu, indexfonder, vad handlar den här artikeln om?

Indexfonder

Indexfonder vill ha lite av alla företag så att oavsett vilka som går bra så får indexfonden del av det. De flesta indexfonder har, helt naturligt, mer av stora bolag och mindre av små bolag. Ett bolag värderat till 15 biljoner kronor skulle bli en märkbar del av indexfonder där bolaget ingår. Det är viktat högre i korgen. Antagligen skulle det hamna runt 4% i en global eller USA-fond.

Det finns typiskt specialregler för bolag som bara lägger ut ett litet hörn på börsen. De brukar inte viktas utifrån hela bolaget utan bara från den del som faktiskt går att handla med. Den så kallade "free float".

När nya företag kommer in på börsen brukar index dessutom vänta månader eller något år för att se var priset och värdet på företaget stabiliseras, vilket är fullt rimligt. Alla som sett en börsintroduktion har sett hur priset kan svänga mycket i början, ibland hela första året till det kommit några rapporter.

Vad är då kopplingen till SpaceX? Jo, Musk har lyckats övertyga ledningen för Nasdaq-indexet i USA att ändra sina regler för SpaceX. Istället för att vikta efter "free float" ska det viktas efter en betydligt större del av företagets värdering, istället för att vänta ett år ska SpaceX in i indexet efter några veckor.

I värsta fall kommer det här tvinga indexfonder att, enligt sina regler, sälja många andra aktier och köpa SpaceX-aktier direkt efter börsintroduktionen, driva upp priset rejält, ge Musk och andra SpaceX-ägare chans att få 10 gånger värdet för sina aktier, och sedan när priset sjunker tillbaka så kommer alla indexfonder att ha tappat 1-5% av värdet.

Det är det värsta scenariot, och det bekymrar mig och många andra att man gjort det scenariot möjligt.

Argumentet för att göra undantag och specialhantera SpaceX, och sedan även OpenAI och Anthropic, är att de är så stora att utelämna dem ur indexen skulle göra indexen ickerepresentativa.

Mina USA och global-fonder är inte direkt baserade på det Nasdaq-indexet som redan lagt sig för Musk, men jag vet inte hur andra index kommer hantera SpaceX och de andra. Om andra index följer efter, och det sägs pågå sådana diskussioner, så kan även mina fonder påverkas negativt.

SpaceX, om man bortser från Twitter och "AI", verkar vara ett bra företag, men värderingen Musk tänkt sig är extremt hög. Hade de lagt ut hela bolaget på börsen hade den nog justerats ner automatiskt då det antagligen inte finns 15 biljoner kronor tillgängliga för investeringar i SpaceX. Nu när de bara planerar att lägga upp en liten del blir det annorlunda. Det kommer finnas rymdentusiaster som vill äga en del av SpaceX som ett samlarobjekt snarare än en investering.

Det kommer även finnas människor som tittar på Tesla och tänker att om Tesla kan värderas till 200 eller 400 gånger vinsten så kan även SpaceX göra det, och om man antar att bolaget dubblas i storlek varje år framöver så blir priset inte orimligt.

SpaceX är för övrigt en av Teslas största kunder. 18% av alla Tesla Cybertrucks som såldes i det fjärde kvartalet 2025 såldes till SpaceX, och totalt köpte man Tesla-bilar för 1,3 miljarder kronor. Twitter/"AI" köpte också batterier från Tesla för 4,5 miljarder kronor. Det verkar som att SpaceX har varit en bra kund för Tesla.

Andra artiklar

Medan jag skrev det här publicerade Placera en bra artikel: SpaceX mot börsen med astronomisk värdering.

Morningstar skrev redan i april en artikel: The SpaceX IPO: How Index Funds Will Adapt